宏观微观察：现阶段“复苏”的真面目是什么

时间：2023-04-22 01:53:10 来源: 卓创资讯

导语：复苏是经济从萧条到繁荣的过度期，因此复苏的初期仍然存在萧条时期的影响，微观主体的信心比较容易受到突发事件的扰动，乐观情绪与悲观情绪容易反复，同时这也是为何微观主体对复苏存疑的原因。一季度随着国内消费的持续恢复，经济复苏已经逐渐起势，二季度随着居民收入的持续修复，消费复苏或逐步扩大至汽车与家电等大宗消费品，进而从需求端驱动相关大宗商品价格。

(资料图片仅供参考)

美国硅谷银行的突然破产导致国内消费的复苏进程在3月份受到干扰，居民消费意愿的恢复程度被显著“回撤”。叠加商品供应端的快速复苏，供强需弱状态下，价格继续走弱，引发人们对通缩以及消费是否复苏的担忧，市场主体对未来经济的信心修复进程也再次受阻。但是从经济运行的具体情况来看，在投资企稳和出口超预期的背景下，国内消费在今年的复苏趋势其实是非常明显的。

具体看消费的复苏进程，可以分为“恢复”消费与“扩大消费”。“恢复”消费主要是立足当前，恢复此前受卫生事件影响的部分消费，特别是线下接触性消费，着力提升消费信心，恢复市场活力。“扩大”消费是着眼长远，改善消费条件，创新消费场景，着力促进消费升级和潜力释放。这也就奠定了我们此轮的消费的复苏需要一定的时间。

“恢复”消费持续发力，一季度经济超预期

随着消费场景的有序恢复和促消费政策的落地生效，消费市场恢复态势明显。由居民出行半径的“恢复”所带来的接触型服务消费引领“复苏”趋势，“恢复”消费持续发力。餐饮堂食以及电影院等线下消费场景的恢复，居民消费逐渐回升，消费持续向好。据国家统计局数据显示，一季度，全国餐饮收入同比增长13.9%，增速比1—2月份加快4.7个百分点，高于商品零售额增速9个百分点；全国电影票房收入158.6亿元，同比增长13.5%。

同时居民出行次数的增加也带动了服务消费的增加，旅游出行等服务消费逐渐回暖，据国家统计局数据显示，3月份，全国城市轨道交通客运量同比增长58.9%，较2019年月均客运量增长27.9%。从清明假期看，国内旅游出游人次较2022年清明节当日增长29.1%，旅游相关消费快速恢复态势继续显现。

消费的复苏也同样带动一季度经济明显增长。国家统计局数据显示，一季度，中国社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%；最终消费支出对经济增长的贡献率达到66.6%，尽显消费复苏对经济增长的推动作用。

居民收入提升，消费倾向增加，二季度消费复苏态势有望延续

人均可支配收入的增长是我国消费增长的主要来源。卫生事件冲击下，产业链受损，企业生产显著放缓，全国居民可支配收入在卫生事件发生期间下降明显，叠加外围风险的上升，居民风险偏好下降，储蓄率攀升，导致我国的居民消费受损。

随着居民生活恢复正常，企业经营景气开始回升，居民的收入开始逐渐得到保障和提升。2023年一季度，全国居民人均可支配收入10870元，比上年同期名义增长5.1%，实际增长3.8%，其中全国居民人均工资性收入6163元，增长5.0%。居民收入的稳定也增加了居民的消费意愿和消费倾向。据中国人民银行一季度的城镇储户调查报告显示，一季度倾向于“更多消费”的居民占 23.2%，比上季增加 0.5 个百分点。同时消费者信心指数环比也出现了明显的改善和趋势修复，整体来看，二季度随着居民收入的稳定和消费意愿的修复，消费复苏的态势有望延续。

消费复苏将带动大宗商品需求，但复苏路径会导致价格表现出现差异

消费的复苏将从需求端整体促进国内市场的需求恢复，但是消费复苏的路径将会导致商品价格表现出不同的特征。以“恢复”消费到“扩大”消费的复苏进程来看，“恢复”消费更多的停留在出行、餐饮、服装等领域，这也将带动能源类、食用类农产品以及纺织服装相关商品的需求，从而对相关大宗商品产生一定的价格抬升驱动，但供给端的修复或不支撑商品价格出现持续的上涨。

而到了“扩大”消费阶段，更多的是体现在汽车、家电等大宗消费领域，耐用品的消费或成为消费复苏后半段的主力。随着互联网的发展以及新能源汽车替代作用的增强，绿色家电、联网家电以及新能源汽车等商品的消费边际增量空间明显，或在消费复苏的后期对相关商品产生明显的需求驱动，例如：化工品、钢材等。

一季度的经济运行整体符合“恢复”消费的特点，消费领域也主要出行以及餐饮消费方面。二季度随着企业生产经营的持续稳定，居民收入和就业预期的稳定，消费持续复苏，居民消费所带来的滞后效应会逐渐向企业端利润进行传导，从而再反馈至居民收入，以此形成循环，促进消费的持续复苏。而供应的阶段性修复则是商品价格震荡的具体原因。

综合来看，目前国内复苏之势已初现苗头，服务业的复苏体现的比较明显，随着五一假期的到来，接触型消费的复苏或将延续恢复态势，进而带动相关农产品以及油品的需求，而后续随着扩消费政策的逐步落地，企业景气的逐步回升，其他商品的需求会逐步改善。

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